浙江红蜻蜓鞋业股份有限公司目前正在做IPO的最后冲刺，有望成为奥康国际(603001，SH)后浙江温州第二家上市鞋企。本次发行8000万股新股，主承销商为国泰君安，拟于上交所上市。但是居高不下的存货以及远低于同行业的毛利率让其登陆资本市场之路充满忧患。

    红蜻蜓是一家集皮鞋、皮具、儿童用品的设计、开发、生产和销售为一体的时尚鞋服企业，主要产品为红蜻蜓品牌男女皮鞋，主要针对二、三线城市、经济强镇及一线城市二、三 线商区的消费者。

    2011至2013年，公司主营业务收入依次为26.77亿元、30.43亿元、31.90亿元，较上年增长率 分别为 52.58% 、13.64%和4.85%。相对于营业收 入的增长放缓，红蜻蜓净利润则出现下滑态势。2011至2013年的净利润分别为2.77亿元、2.93亿元和2.57亿元，2012、2013年同比增速分别为5.78%、-12.29%。

    谁的红蜻蜓：钱金波持股65.17%

    浙江红蜻蜓鞋业股份有限公司由红蜻蜓集团和钱金波等15名自然人发起设立，钱金波在该公司直接持股比例为13.85%，他还通过红蜻蜓集团间接持有公司51.32%的股份，以65.17%的股权成为公司实际控制人。

    红蜻蜓的业绩增长近年来逐步放缓，2011～2013年，红蜻蜓营收分别为27.18亿元、30.68亿元和32.22亿元，增长率分别为52.58%、13.64%和4.85%，增速明显减缓;2011～2013年归属净利润分别为2.77亿元、2.93亿元和2.57亿元，2012、2013年同比增速分别为5.78%、-12.29%。

    红蜻蜓表示，受市场环境变化和终端竞争加剧等因素的影响，公司的经营业绩增速放缓，未来公司的业绩存在一定程度的不确定性。如果我国宏观经济增速持续走低、市场环境持续恶化、终端竞争进一步加剧，公司存在上市当年营业利润下滑50%以上的风险。

    毛利率低于行业均值

    值得注意的是，红蜻蜓的毛利率显著低于行业平均水平。资料显示，2011～2013年，红蜻蜓综合毛利率分别为34.05%、35.49%和36.11%;2011～2013年百丽国际(01880，HK)、达芙妮国际(00210，HK)、星期六、千百度国际(01028，HK)、奥康国际平均综合毛利率分别为53.73%、52.59%和53.01%。

    去年应收账款增加四成

    除了库存外，应收账款的显著增加也是红蜻蜓不得不面对的问题。

    招股说明书显示，2011、2012、2013年末，红蜻蜓的应收账款账面价值分别为2.40亿元、2.93亿元和4.11亿元，占流动资产的比例分别为21.61%、21.24%和27.22%。公司2013年末的应收账款较2012年末增加1.18亿元，增幅为40.27%;2012年末的应收账款较2011年末增加5273.19万元，增幅为21.96%。

    红蜻蜓雨季"低飞" 库存危机或拖累业绩

    巨量库存使得红蜻蜓承受着巨大压力。资料显示，2011～2013年末，公司存货的账面价值分别为4.97亿元、6.06亿元和6.23亿元。2013年末，公司的存货价值占流动 资产的比例为41.27%，占资产总额的比例为23.53%;其中库存商品的账面余额为6.15亿元，占存货总额的比例为92.44%，为期末存货的主要构成。

    产品质量不合格曾遭处罚

    作为二线品牌，红蜻蜓的产品质量有待提高。公司产的皮鞋2012年被陕西省质监局抽检为不合格产品，原因为"帮底剥离强度不够"。此外，每年都有一些消费者反映，自己购买的红蜻蜓皮鞋存在质量问题。

    新股发行数量一样，募集资金投向雷同，放在3年前，奥康国际和红蜻蜓的两份招股书几乎是孪生版，唯一不同的是，奥康国际先行一步在2012年完成上市，而红蜻蜓不得不等到2014年IPO重启。

    然而，此时国内的服装行业早已时过境迁，一大批当年投入巨资扩张实体销售门店的上市公司，随着这些门店店面租金和人员工资的上涨，公司越来越难以承受渠道及业绩的重负。而此时的红蜻蜓，并未对公司的招股说明书中的募投项目进行修改，还是沿袭了此前的方案——扩张传统销售门店数量。

    公司现状：营收增速三年呈下滑态势 存货高企 占流动资产四成

    财务数据显示，2011年-2013年，红蜻蜓主营业务收入分别为26.7亿元、30.42亿元和31.9亿元，增长率分别为52.58%、13.64%和4.85%，营收增速连续三年呈逐年下滑态势；与之对 应的是，各期净利润分别为2.77亿元、2.93亿元、2.56亿元，2013年相比2012年同比下滑12.44%。

    巨量库存使得红蜻蜓承受着巨大压力。资料显示，2011～2013年末，公司存货的账面价值分别为4.97亿元、6.06亿元和6.23亿元。2013年末，公司的存货价值占流动 资产的比例为41.27%，占资产总额的比例为23.53%;其中库存商品的账面余额为6.15亿元，占存货总额的比例为92.44%，为期末存货的主要构成。

    募投项目：IPO募巨资建直营店存疑

    目前红蜻蜓拥有超过4400间专卖店，但从其构成来看，在595个直营终端中，545个是商场店，支配权掌握在商场手里，真正掌握在红蜻蜓手里的直营独立店只有50间，仅占营销终 端总量的1.13%。正是这样的现状，造成了红蜻蜓对营销渠道的控制力较弱，进而出现销售不畅和应收账款激增的困局。

    此次，红蜻蜓将募投项目重点放在了直营店建设上，拟使用8.66亿募资建设130间直营店。

    这样的大动作能否让存货和销售有所好转，部分投资者仍心存疑虑。在电商浪潮对线下零售百货不断攻城略地的当下，不少零售百货类企业都将资源向线上倾斜以适应市场的变化 ，此时大力拓展实体店面，老办法能否促进销售，红蜻蜓有待市场检验。